如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友博士于年初剛剛在“2018青廬會·山東企業(yè)家跨年論壇”上發(fā)表了精彩演講。

　　現(xiàn)在，我們爆文回顧，重溫其經(jīng)典觀點(diǎn)，管清友博士認(rèn)為新的一年將會發(fā)生以下五大重要的變化：


焦慮的時代

　　這是一個焦慮的時代。

　　我們大多數(shù)人都呈現(xiàn)出不同程度的焦慮，我們?yōu)槭裁磿�面臨如此普遍焦慮，其原因無非來自三個方面：

　　其一，產(chǎn)業(yè)變遷。

　　產(chǎn)業(yè)變遷的速度太快了，以至于我們一時無法跟上。過去十年，尤其是過去五年，我們看到最多的是什么？是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不同企業(yè)之間的變動非�？�。很多時候并不是我們自己沒有努力，而是我們身處一個相對傳統(tǒng)的行業(yè)，被其他新興產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后，所以我們會焦慮。而且，這種產(chǎn)業(yè)的變動仍然在持續(xù)。所以，我們會焦慮。

　　其二，資產(chǎn)泡沫。

　　在過去十年，各個領(lǐng)域的資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)、不動產(chǎn)、另類資產(chǎn)，都不同程度地出現(xiàn)了一輪泡沫，有的泡沫很大，有的泡沫已經(jīng)破滅了，有的形成了更為堅硬的泡沫。在此過程中，有的人抓住了資產(chǎn)的泡沫，成為了所謂的人生的贏家，有的人則失去了抓住泡沫的機(jī)會，也被社會其他階層落下了。所以，我們會焦慮。

　　其三，快速迭代。

　　處于互聯(lián)網(wǎng)時代，大家最強(qiáng)烈的感受是，無論對于商業(yè)模式而言，還是對于產(chǎn)品、服務(wù)而言，包括我們今天所說的話語體系，包括我們所看到的所謂新物種、新部落，都在快速的迭代，我還沒有理解上一個詞的意思，下一個詞已經(jīng)出來了。

　　在資本市場的力量，我們看到了非常多的風(fēng)口，東南西北風(fēng)不停的吹。“風(fēng)口太多，豬都不夠用了”，在快速的迭代過程當(dāng)中，我們無所適從。所以，我們會焦慮。

　　泡沫的背影

　　2015年是一個重要的年份。2015年以后股災(zāi)、債災(zāi)、房地產(chǎn)嚴(yán)控，我們幾乎經(jīng)歷了各類資產(chǎn)泡沫的破滅。實際上，這個泡沫從2008年就開始了。在最近十年以來，我們實際上經(jīng)歷了金融化到對金融化進(jìn)行整頓，去杠桿、去金融化的過程。這個過程如果大家有歷史記憶的話，二十年前，1998年曾經(jīng)搞過這樣一輪去金融化，各類資產(chǎn)泡沫一個都沒有少，治理整頓的過程這些泡沫一個也跑不了，所以我們也不要心存僥幸。

　　刺破泡沫，有主動的原因也有被動的原因，主動的原因占主要部分。先說被動的原因，2008年以后，全球主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松，在理論和實踐上我們確實遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。凱恩斯主義那套行不通，實踐中我們看到這種量化寬松政策造成了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫、嚴(yán)重的社會分化，造成了全要素生產(chǎn)率不但沒有提升反而下滑。過去十年，美國經(jīng)歷了伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)、耶倫經(jīng)濟(jì)學(xué)。日本經(jīng)歷安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)。

　　中國也在不停的探索，三期疊加的判斷、新常態(tài)的提出、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的施行、新時代中國特色社會主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的倡導(dǎo)，都是對當(dāng)下中國如何應(yīng)對危機(jī)、走出新路，甚至是引領(lǐng)世界的嘗試。大家對于全球金融危機(jī)之后走出困境各顯神通，成功與否現(xiàn)在還沒有定論，從不同的角度看很難說。

　　有一點(diǎn)是我們看到的，過去十年確實經(jīng)歷了資產(chǎn)的劇烈波動和泡沫，也經(jīng)歷了貨幣政策、宏觀政策的來回?fù)u擺，社會各個階層財富占有的差距，已經(jīng)影響到主要經(jīng)濟(jì)體的政治社會生態(tài)。特朗普總統(tǒng)上臺其實和這點(diǎn)有很大的關(guān)系，資產(chǎn)泡沫、社會分化其實各國都是試圖盡快的走出來，這是被動的因素。

　　再說主動的原因。從中國的情況來看，在座各位說實話都是過去五年金融泡沫和資產(chǎn)泡沫的受益者。金融化和泡沫化的時候，離金融資本、房地產(chǎn)最近的當(dāng)然是最受益的。所以金融政策緊縮的時候我們也是最難受的，這就是我們眼下正在經(jīng)歷的事情。

　　我們在主動刺破泡沫。從我個人的觀察來講，2015年是一個分水嶺，2015年有兩件事情觸發(fā)了主動刺破泡沫的決心。

　　一是股災(zāi)。2012年十八大以來，總體上是鼓勵，延續(xù)前五年金融創(chuàng)新、鼓勵創(chuàng)新的模式，整個環(huán)境相對寬松，這個過程中伴隨著比較寬松的貨幣金融環(huán)境，也出現(xiàn)了一些不當(dāng)?shù)膭?chuàng)新，打著創(chuàng)新的晃子制度套利、跨市場套利。當(dāng)我們說價值投資的時候，我一直要打個問號，過去五年是價值投資嗎？有一部分，大部分是制度套利和跨市場套利。

　　二是2015年底正式提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。股災(zāi)的發(fā)生讓我們意識到過度寬松的貨幣政策，過于寬容的金融監(jiān)管導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫及其破滅，影響了整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，甚至威脅到了國家金融安全，這是2015年發(fā)生重大的轉(zhuǎn)變。

　　股市和債市出現(xiàn)這么大的波動，監(jiān)管政策并沒有馬上調(diào)整，一直到2016年四季度甚至2017年上半年才逐漸的顯現(xiàn)出來，這是因為中間有一個決策時間差。中央定調(diào)、一線執(zhí)行這中間也是有時間的，因為中央層面管得沒有那么具體，所以我們看到2015年股災(zāi)以后開始探討成立一個跨部際、統(tǒng)籌的大監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從最高當(dāng)局已經(jīng)開始要下定決心整頓金融，這是我們站在今天的角度回過頭去看這個故事。

　　貨幣政策不能再這么寬松了，不光是我們，美國人、歐洲也會逐漸的步入貨幣政策的常態(tài)化，美國2015年已經(jīng)進(jìn)入弱加息的周期了，所以這是為什么2015年重要。

　　2015年底的這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議專門提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，開始下決心“三去一降一補(bǔ)”，要解決產(chǎn)能過剩的問題，要解決房地產(chǎn)高庫存的問題，要解決企業(yè)融資成本高、企業(yè)負(fù)擔(dān)重的問題，盡管這條到現(xiàn)在還沒解決。2015年發(fā)生這種轉(zhuǎn)變我想也與資產(chǎn)的泡沫、產(chǎn)能過剩、大量的企業(yè)跑路，有關(guān)系，所以這是主動刺破泡沫的開始。

　　2016年我們看到的情況是逐步進(jìn)入去杠桿的過程，“三去一降一補(bǔ)”從鋼鐵、水泥、建材等行業(yè)開始逐漸蔓延到整個傳統(tǒng)行業(yè)，2016年四季度到2017年上半年開始正式蔓延到整個金融行業(yè)各個業(yè)態(tài)中。

　　加速的集中

　　剛剛過去的2017年，被稱之為“史上最嚴(yán)格的監(jiān)管年”，我們的房地產(chǎn)領(lǐng)域也已經(jīng)采取了非常嚴(yán)格的限購、限貸、限售政策。我們對地方債務(wù)的規(guī)范和約束上，實際上在2016年已經(jīng)啟動，突出的表現(xiàn)就是對PPP的約束。

　　由于政策的嚴(yán)格、剛性，一些地方政府、地方平臺公司重新進(jìn)入一個調(diào)整期，所以在這種情況之下，我們看到地區(qū)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)之間的分化和集中已經(jīng)開始。

　　首先，地區(qū)的分化。

　　長三角、珠三角和全國其他地區(qū)的這種差距在進(jìn)一步地拉大，也就是說全國其他地區(qū)和長三角、珠三角一帶，能夠在過去十年里主動調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、主動地騰籠換鳥的地區(qū)差距在拉大，地區(qū)之間的發(fā)展差距不是縮小了，而是拉大了。東北地區(qū)的爭議甚囂塵上，對過去改革不徹底的反思已經(jīng)非常深刻。城市之間的競爭加劇，新一線城市崛起，與其他城市的分化日趨嚴(yán)重。很多地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長正在經(jīng)歷擠水分的過程，遼寧、內(nèi)蒙古、天津濱海新區(qū)這些地方已經(jīng)爆出，一些發(fā)達(dá)省份和經(jīng)濟(jì)大省的統(tǒng)計水分也不可小視，2018經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)斷崖式下滑的可能性在增大。

　　其次，產(chǎn)業(yè)的分化。

　　中國正在經(jīng)歷美國在19、20世紀(jì)經(jīng)歷的并購、重組、產(chǎn)業(yè)集中度提高的過程，美國的鋼鐵行業(yè)先是卡內(nèi)基鋼鐵公司，卡內(nèi)基鋼鐵出口占到美國的70%，后來被摩根收購了。中國實際上也在經(jīng)歷這樣的過程，產(chǎn)業(yè)的集中并購、重組，中國的情況確實非常特殊，我們特殊在兩塊，國有企業(yè)拉郎配，這是中國的特征，同時民營企業(yè)的并購借助資本市場確實有些不錯的案例。

　　另一塊，因為我們二級市場的不規(guī)范，很多是以并購為名，行市值管理之實，只是變相炒股票，引發(fā)監(jiān)管層對并購重組的高度重視，這是兩個特點(diǎn)。不管怎么說，中國確實會經(jīng)歷美國在19、20世紀(jì)經(jīng)歷的產(chǎn)業(yè)大整合，產(chǎn)業(yè)+資本的融合過程。

　　幾乎所有的行業(yè)，無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，都出現(xiàn)了向龍頭集中、上游集中的特征。企業(yè)身處其中，真是逆水行舟，不進(jìn)則退。如果你進(jìn)不了前十，前二十，你很可能就被淘汰。

　　在各類富豪排行榜中，傳統(tǒng)的富豪是重資產(chǎn)行業(yè)，而新興的富豪大都來自于互聯(lián)網(wǎng)、金融有關(guān)的行業(yè)。創(chuàng)業(yè)者之間的分化也非常嚴(yán)重，很多創(chuàng)業(yè)公司兩三年之內(nèi)做成了獨(dú)角獸，當(dāng)大家呼喚他為巨無霸的時候轟然倒下，這種快速的迭代是互聯(lián)網(wǎng)時代的一個重要的特征，其實也引發(fā)了泡沫、引發(fā)了人們的焦慮。

　　這個分化還表現(xiàn)在一級市場、二級市場上。過去十年我們經(jīng)歷了一級市場、二級市場的各類泡沫、投資泡沫，潮水退去之后我們發(fā)現(xiàn)真正的價值投資，基于商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)的投資為數(shù)不多，所以我們看到在一級市場、二級市場的泡沫是非常之大的，真正跑出來的企業(yè)其實是鳳毛麟角的。

　　我們看到，在很多的產(chǎn)業(yè)里面，很多的企業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)這種加速的集中，無論是行業(yè)集中度還是企業(yè)龍頭在一級市場、二級市場、整個國際市場的地位都更加的凸顯，所以贏者通吃、勝者全得。

　　中國的股票市場也經(jīng)歷了嚴(yán)重的分化，A股日益港股化，未來我們會看到很多“仙股”，沒有多少交易，無人問津。龍頭行業(yè)、龍頭企業(yè)的市場占有率優(yōu)勢明顯，這也是我們在2017年股票市場看到的龍頭企業(yè)為什么受到資金的追捧的一個非常重要的原因。當(dāng)然，在整個金融收縮、金融下行的過程當(dāng)中，對于投資者、投資機(jī)構(gòu)而言，最優(yōu)的選擇當(dāng)然是買最確定的安全邊際最高的標(biāo)的，所以龍頭行業(yè)、龍頭企業(yè)就成為大家的首選。

　　所以今天的中國企業(yè)家、中國的創(chuàng)業(yè)者、中國的普通老百姓也開始覺醒，這些群體已經(jīng)不太愿意被征收智商稅，所以他們在拼命地學(xué)習(xí)，拼命的讀書，拼命地在泡沫以后能夠看清事物的本質(zhì)。

　　跨界的創(chuàng)新

　　中國的新興業(yè)態(tài)，實際上是從市場的夾縫當(dāng)中產(chǎn)生和生存出來的。比如我們在座的各位企業(yè)家，我們很多第一桶金實際上是從管制和市場的夾縫當(dāng)中拿到的。今天我們看到的BAT等互聯(lián)網(wǎng)公司沒有哪一個不是從過去管制和市場的縫隙當(dāng)中產(chǎn)生出來的。

　　但是同時我們也看到，在過去十年如果它說是一個好的時代，那它確實給創(chuàng)新提供了縫隙、提供的市場。

　　從需求來看，中國有最廣闊的市場，新中產(chǎn)階層已經(jīng)形成，不同的認(rèn)定口徑，有三四個億的人口規(guī)模。巨國效應(yīng)仍然是我們的市場優(yōu)勢。再大的創(chuàng)新也需要市場。QQ在以色列不行，在中國就能迅速發(fā)展。

　　從供給來看，中國在很多領(lǐng)域的市場結(jié)構(gòu)，還是壟斷式的結(jié)構(gòu)，體制僵化，管制盛行，任何一個松動的改革，都會釋放巨大的供給潛力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革十分重要。國企改革是重中之重。

　　從技術(shù)來看，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)讓世界變平，互聯(lián)網(wǎng)與具體產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，提高了效率，改變了商業(yè)模式，改善了用戶體驗。人工智能AI正在逐漸商業(yè)化，區(qū)塊鏈技術(shù)盡管遭遇了投機(jī)炒作，但泡沫過后，依然會留下適應(yīng)市場的模式。關(guān)鍵在于，技術(shù)的發(fā)展，突破了很多政策壁壘，讓中國出現(xiàn)了從“后發(fā)劣勢”到“后發(fā)優(yōu)勢”的轉(zhuǎn)變。

　　從監(jiān)管來看，監(jiān)管的滯后給了一些創(chuàng)新迅速生發(fā)的機(jī)會，也帶了風(fēng)險。中央監(jiān)管和地方監(jiān)管的訴求和功能不同，也給很多創(chuàng)新帶來了難得的縫隙。當(dāng)木已成舟，與監(jiān)管博弈的機(jī)會就出現(xiàn)了。當(dāng)然，監(jiān)管的僵硬甚至粗暴，也是企業(yè)家必須認(rèn)清的中國特征。

　　主動的選擇

　　在這種情況之下，我們怎么去選擇？

　　如果從消極的態(tài)度來講，我總結(jié)幾句話“活下來、熬過去、堅持住、等風(fēng)來”。

　　如果從積極的層面來看，我們用積極的心態(tài)、積極的心態(tài)應(yīng)對這種情況，我想是“深挖洞、廣積糧、早稱王、不稱霸”。

　　對睿智者，這是最好的時代；對平庸者，這是最壞的時代。

　　在未來的3-5年或者是5-10年，我覺得大家有兩個態(tài)度：

　　第一個相對消極一點(diǎn)，我覺得消極不是一個貶義詞，在整個金融下行周期環(huán)境當(dāng)中，保住你的財富可能是首要目的，金融下行周期意味著全市場利率水平的提高，企業(yè)融資成本更難了、更貴了，中小企業(yè)生存環(huán)境更差了，監(jiān)管趨嚴(yán)了。

　　當(dāng)整個全社會融資的成本更高了、融資更難了企業(yè)經(jīng)營壓力更大的時候，我覺得相對消極一點(diǎn)的做法就是防范風(fēng)險、熬過去，準(zhǔn)備超越這個周期。

　　我們不得不承認(rèn)在未來3-5年掙錢更難了，我們不大可能再趕上特別大的資產(chǎn)泡沫了，掙錢最快的時代過去了，金融回歸實體的時代確實回來了。

　　如果有人告訴你今天刮東風(fēng)，明天刮南風(fēng)，我希望你不要被風(fēng)吹得暈頭轉(zhuǎn)向，當(dāng)然也希望各位用積極的態(tài)度應(yīng)對金融下行周期。

　　“深挖洞”

　　為什么是深挖洞？我們做企業(yè)還是做創(chuàng)業(yè)者，做好風(fēng)險控制是我們當(dāng)前第一個要注意的。無論是大企業(yè)還是小企業(yè)，我們面臨來自于政策的風(fēng)險、來自于監(jiān)管層面的風(fēng)險、來自于經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險。

　　“廣積糧”

　　為什么要廣積糧呢？我們覺得要把企業(yè)所需要的條件要素合理的配置好，要學(xué)會做減法，要抓住核心的東西。

　　“早稱王”

　　什么是“早稱王”？未來的行業(yè)的企業(yè)分化會越來越快，贏者通吃、勝者全得的現(xiàn)象愈發(fā)明顯，我們要早日成為細(xì)分行業(yè)的龍頭，或者是行業(yè)能夠在統(tǒng)計行業(yè)集中度里面放在前十個、前五個里面。

　　如果是一個全球性的公司，你至少要占據(jù)中國市場；如果是細(xì)分區(qū)域市場，你一定要成為區(qū)域的龍頭。所以“早稱王”的發(fā)展，在于你能不能在細(xì)分市場、細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)一步的提升客戶的體驗，抓住客戶的心。

　　我們的企業(yè)家要成為細(xì)分行業(yè)的龍頭，這個過程實際上是非常殘酷的，也意味著當(dāng)你成為龍頭的時候，絕大部分人成為了炮灰。

　　“不稱霸”

　　為什么要“不稱霸”？當(dāng)你成為行業(yè)龍頭的時候不要被盯上，你懂得要低調(diào)、悶聲發(fā)財、講政治，不要忘乎所以，多做善事，與社會、自然環(huán)境和諧友好相處，維持良好的政商關(guān)系。

　　過去十年，特別是過去五年，我們看過太多企業(yè)界的梟雄經(jīng)歷的波折，至今仍覺得驚心動魄，這些是大家要盡量去規(guī)避的。中國社會幾千年歷程中形成了很多歷史文化的特點(diǎn)，有很多人性的特點(diǎn)是沒有改變的，東方社會就是如此，我們要善于從中去體會。

 

　　最后，再說一遍：

　　對睿智者，這是最好的時代；對平庸者，這是最壞的時代。